Tüpraş ya da bir krizi fırsata çevirmek

0

İktidar, yanlış ekonomi politikalarıyla biz analistlere durmaksızın eleştirme fırsatı veriyor, teşekkürler.

Ama çoğumuz ekonomistler eşit ağırlıkta üniversitelere gittiğimiz için ilgi alanımız da geniş. Bazen KARAR’ın usta yorumcularını taklit eden siyasi yazılar bile yazıyorum.

Bankacılık kariyerim finansal analist olarak başladı ve yirmi beş yıl boyunca kredi komitesi üyesi olarak kurumsal kredi uygulamaları üzerine çalıştım.

Mayıs ayında bir arkadaşım bana şunları söyledi: “TÜPRAŞ’a ortak olmak, yani hisselerini satın almak mümkün mü??” diye sordu, ben de ona bir mektup yazdım ve bazı notlar aldım.

Emlakçıların TÜPRAŞ ve TÜPRAŞ hakkında kendileri hakkında yazdıkları raporlarDoyurucu” Bu yazıyı daha önce aldığım notları nostalji adına güncelleyerek yazıyorum.

Bu makale, aracı kurumlar tarafından yazılan TÜPRAŞ iş raporlarına ve TÜPRAŞ’ın kendi web sitesinde yer alan bilgilere ek olarak okunursa faydalı olabilir.

AYARLAMAK

Koç Holding, 2005 yılında TÜPRAŞ’ın %51 hissesini Özelleştirme İdaresi Başkanlığı’ndan 4.140 milyar dolara satın aldı.

Yani özelleştirme ihalesinde TÜPRAŞ’ın toplam değeri 8.117 milyar dolar belirlendi.

gel 17 yılda 7 milyar dolarlık yenileme ve tevsi yatırımı ile tahmini yatırım değeri Entek Enerji A.Ş., bu 450 milyon dolar kuruluşa rağmen; TÜPRAŞ’tan 16 Aralık 2022 kapanış değeri 6.662 milyar dolardı.

TÜPRAŞ’tan, BİST’te piyasa değeri bu hafta ilk kez 9 milyar doları aştı.

Bugünkü TÜPRAŞ’ın aynısı 20 milyar dolara mal olabilir.

Neden? Niye?

Ne oldu?

Özelleştirme zamanına geri dönelim.

2015 yılında açılan ihaleyi kazanan Koç Holding, 4.140 milyar dolar ödeyecek parası olmadığı için kredi arıyor içeri girmişti

2006 yılında basında çıkan haberlerde, Koç Holding’in iştiraki olan Enerji Yatırımları A.Ş’nin Türk bankalarının oluşturduğu konsorsiyumun ilki olduğu ortaya çıktı. On yıllık 2,5 yıl vadeli 1,8 milyar dolar ve yabancı bankalar Yedi yıla varan vadelerle 2,5 milyar dolar içermek, toplam 4,3 milyar dolar Kredi aldığını söyledi.

Yani Koç Holding özelleştirme maliyetinin tamamı için bankalardan krediler. olarak alındı.

Açık kaynak olmadıkları için bu kredilerin faiz oranlarını bilmiyoruz, ancak o sırada faiz oranları beş yılı aşkın vadeler için yıllık %8-%10 civarındaydı.

Bu kredilerin süresi yıllar önce doldu.

Enerji Yatırımları A.Ş, TÜPRAŞ için aldığı kredileri geri ödedi mi, vadeyi uzattı mı?

Bu krediler iki şekilde ödenebilir; ilk, TÜPRAŞ’ın elde edeceği yüksek kâr ve ödeyeceği temettülerle, ikinci olarak Koç Holding’in borç tutarı kadar Enerji Yatırımları AŞ’ye yatıracağı sermaye ile.

Enerji Yatırımları AŞ’nin geri ödemek zorunda olduğu tek para kredi anaparası değildi. Yıllık %7 faiz oranı varsayıldığında, bu 4,3 milyar dolarlık kredinin yıllık 301 milyon dolarlık faizinin ödenmesi zorunda.

Bugün TÜPRAŞ’ın ödediği temettülerin hepsini biliyoruz. Temettülerin ödendiği tarihteki döviz kurunu hesapladığımızda, Alınan tüm temettüler borç faizine gidiyor. Görebiliriz.

Yani TÜPRAŞ’tan gelen temettülerle kredilerin anapara borçlarının ödenmesi mümkün değil.

Koç Holding’in sermaye artırımı yaparak bu borçları kapattığı yönünde herhangi bir açıklama yapıp yapmadığı bilinmiyor.

TÜPRAŞ’ın 2019 ve 2021 yıllarında temettü ödeyememesinin nedeni muhtemelen önceki yıllarda aşırı temettü ödemesi nedeniyle zayıflayan mali yapının güçlenmesinden kaynaklanmaktadır.

Temettü tahsilatı yeterli olmayan Enerji Yatırımları A.Ş’nin kredi faizi ve geri ödemesi için yeni krediler bulduğu ve aldığı kesindir.

2020 yılında TÜPRAŞ zaten zarar etmişti.

Yani Enerji Yatırımları AŞ’nin kredi borcu alacaklıları değişmiş olabilir ama borcun anapara tutarının bozulmadan kalması sanırım

TÜPRAŞ’ın son yıllarda kazandığı paranın büyük bölümünü temettü olarak dağıtmasının nedeni, yönetimin yatırımcılara olan iyi niyeti değil, Enerji Yatırımları A.Ş’nin kredi ve faiz borçlarını geri ödeme ihtiyacıydı.

TÜPRAŞ bu yıl elektrik üreticisi Koç Holding ENTEK Enerji A.Ş.’yi kurdu dedik.

bir ay önce ENTEK, 442 MW mevcut kapasite Ayrıca, RES’in çoğunluğu 1.461 MW ek kapasite önlisans yatırımı için başvuruda bulundu. Ayrıca üretilecek elektrik depolamak için hidrojen santralleriSizin de kurmanızı garanti ederek.

Yani TÜPRAŞ’ın enerji şirketine dönüşme süreci devam ediyor.

İzin alınması halinde iki yılda tamamlanabilecek bu yatırımın fizibilitesi ve mali planı henüz yayınlanmadı. Seçilecek teknolojiye göre değişmekle birlikte, Bu yatırımların maliyetinin 1,6 milyar doları geçeceğini hesapladım.

TÜPRAŞ’ın bu kadar parası var mı?

Evet var.

Bu yatırımların 2022 fiyatlarıyla tamamlanması ile ENTEK A.Ş. Yılda 400 milyon $’a kadar FAVÖK oluşturun mümkün görünüyor.

TÜPRAŞ enerji yatırımlarının yanı sıra “katma değeri yüksek kimyasal ürünler üretecekda vaat ediyor.

Propilen üretim tesisi ve depolama tankı ile ilgili çalışmaların başladığına dair EET raporu alma sürecinin de bu ay içerisinde başladığını öğrendik.

türkiye yıllık iki milyon beş yüz bin tondan fazla polipropilen hammadde tüketiyor ve PETKİM’in kapasitesi sadece 150.000 tondur.. Yani TÜPRAŞ’ın”önü açık“dış görünüş.

Özetle 2024 yılı sonuna kadar TÜPRAŞ, üreteceği rafinaj ürünlerinin kalitesini dönüştürerek üç farklı alanda faaliyet gösteren bir şirket haline getirecektir.

Peki, TÜPRAŞ bu yatırımları bugüne kadar neden yapmadı?

Cevap: Çünkü parası yoktu.

Çok yavaş başladı ve ilerledi.

Peki şimdi ne oldu?

Şimdi parayı bulmuştur ve işler hızla ilerlemektedir.

Salı yayınlandı Foreks Araştırması’na göre TÜPRAŞ bu yıl 37.2 milyar TL kâr edecek. Buna katılıyorum.

Buraya kadar yazdıklarımın özeti: TÜPRAŞ, Rusya’nın Ukrayna’ya yönelik işgal girişimini fırsata çevirerek para kazandı ve kazanmaya devam ediyor. Kazandığı para ile yatırım ve dönüşüm hedeflerini gerçekleştirmek istiyor.

Enerji ve kimyasal ürünlere yönelik yatırım kararları masaya yatırılırken, TÜPRAŞ’ın bu yıl ne kadar temettü ödeyeceği herkes tarafından merak ediliyor.

TÜPRAŞ internet sitesinde “Dağıtılabilir karın %80’i veya 108 TL temettü dağıtırım” söyle.

Bana sorsalar daha az temettü verirler ve bu parayı öderler. hem mali yapıyı güçlendirmek hem de yeni yatırım harcamalarını azaltmak. Ben tavsiye ediyorum.

Öte yandan 17 yıldır bu tesisi almak için aldığı krediyi sırtında taşıdığı için”bükülmüşEnerji Yatırımları A.Ş.’nin kredi borçlarını karşılamak için temettü gelirine ihtiyacı vardır.

Bu nedenle TÜPRAŞ’ın yönetim kurulunun, yani Koç Holding’in,Hisse başına 120 TL veya 33 milyar TL temettü ödemesi.“Sanırım sen karar ver.

Böylece Enerji Yatırımları A.Ş. 15,3 milyar TL temettü alınacak bir kısmı ile kredi faizini, kalan kısmı ile anapara borçlarını azaltmaya çalışacaktır.

Aşağıdaki tablodan da görüleceği üzere Enerji Yatırımları A.Ş’nin bugüne kadar topladığı temettülerden ödediği faizi bile ödeyemediği görülmektedir.

Peki bu temettü ödemesi yani nakit damlası TÜPRAŞ’ta bir zafiyet yaratabilir mi?

Öyle görünmüyor.

çünkü Şirketin 2022’de elde edeceği FAVÖK yaklaşık 53 milyar TL olacak, yani 33 milyar TL temettü artı (maksimum) yedi milyar TL vergi çekildikten sonra bile TÜPRAŞ’a en az 13 milyar TL fon kalacak.

Ayrıca, vergilerin ve temettülerin ödendiği Mart ayının sonu ve Nisan ayının başına kadar sürer. Şirket ilk çeyrekte en az 20 milyar TL daha fazla kaynak yaratabilir.

Hatta TÜPRAŞ gelecek yılın üretiminin tamamını bugün satabilir ve ham petrol ihtiyacının tamamını bugün alabilir.

Bu varsayımlar altında bile, gelecek yılın kazançları 30 milyar TL garanti olabilir. Bence bunu minimal düzeyde yapıyorlar, çok yapıyorlarsa bence detaylı olarak kamuoyuna açıklamalılar.

Yeni yatırımlar için ekstra paraya ihtiyaç duyulduğunda TÜPRAŞ’ın yüksek kredibilitesi devreye giriyor. Ama 2023 tahminlerime göre, Tüm yeni yatırımlar öz sermaye ile finanse edilebilir.

TÜPRAŞ Yönetim Kurulu’na temettü konusunda ne önerirsiniz?

TÜPRAŞ, bu yıl ve önümüzdeki yıl tarihinin en yüksek kazançlarını açıklayacak gibi görünüyor.

Savaş sayesinde TÜPRAŞ, BİST’in ana temettü şirketi oldu.

Enerji ve kimya yatırımları ile büyüyen şirket niteliğini kazanmıştır.

Katma değeri yüksek kimyasal ürünler üretmek, sınırsız büyüme ve dönüşüm fırsatları sunuyor.

Diğer bir deyişle, temettü şirketi olma yolundaki TÜPRAŞ’ın kendisi de büyük bir teknolojik ve sektörel dönüşümden geçmektedir.

Bu hisse fiyat olarak nereye kadar gider diyenlere cevabım: Bilmiyorum.

Daha doğrusu BİST’teki fiyat oluşumlarını anlayamıyorum.

Ama bu şirkete ortak olup olamayacağımı soran arkadaşıma evet dedim ve biraz hisse aldım.

Küçük bir ortak olarak şöyle bir şey söyleyebilirim: BIST endeksi 2.000 seviyesine düşse bile TÜPRAŞ’ın değeri bana göre düşmez, aynı kalır. Fiyat şu anki fiyatın yarısına düşse bile yine de umurumda değil.

Peki, TÜPRAŞ ile ortaklık yapmanın bir riski var mı?

TÜPRAŞ bugün ulaştıBüyük başarı”, “savaş konjonktürünün bir sonucudur.. Savaş, TÜPRAŞ yönetiminin bile hesaba katmadığı paha biçilmez fırsatlar yarattı.

Savaşın bitiminden bir yıl sonra Her şey normale döndüğünde bu iş döngüsünün etkisi azalabilir.

Elektrikli araçlar, 2040’tan sonra rafineri ürünlerinin marjını azaltabilir hatta bazı rafineriler faaliyetlerini durdurabilir ve kimyasal üretim tesislerine dönüşebilir.

Beklenmeyen salgın veya kilitlenme faturaları vs yok edebilir vs.

Ancak TÜPRAŞ iyi yönetilen bir şirkettir ve her krizden güçlenerek çıkabilir.

Aşağıdaki tablo bize iki şeyi anlatıyor: Birincisi, Koç Holding aldığı kredilerin faizlerini ancak TÜPRAŞ’tan topladığı temettülerle ödeyebildi. İkincisi, bu yıl ilk kez alacağı temettü ile hem aldığı kredi borcunun faizini hem de aldığı kredi anaparasının bir kısmını geri ödeyebilecek.

EK: Temettü tablosu, kredi faizi vb.

You might also like